Valorisation Sequenom

Valorisation Sequenom
Il existe plusieurs approches pour valoriser une société de biotechnologie. La méthode la plus adéquate ètant le modèle des Discounted Cash Flows (DCF) qui tend à considérer que la valeur économique de ses actifs opérationnels est égale à la somme des Free Cash Flows (FCF) futurs actualisés que ceux-ci vont générer. Cette méthode financière est la plus utilisée, et elle conviendrait parfaitement pour Sequenom. Seulement il me manque certaines informations pour Sequenom. Si d’autres veulent s’y essayer, voici le modèle de calcul DCF ICI (en français)

Ce que j’ai choisi, et cela n’engage que moi, c’est de partir des èstimations de Chiffre d'Affaires et de Rèsultat Net pour arriver au calcul du cours objectif. En effet, on peut se baser sur trois scénarise à plus ou moins Long terme: ceux de Jim Cramer et de Peter Kolchinsky pour le CA à Moyen Terme. Et l’hypothèse d’un CA à Long Terme avec les prévisions de Harry Stylli.

Si on tente de procéder aux estimations des cours à venir en partant du Chiffre d'Affaires, nous devons nous pecher sur le ratio le plus fidèle à retenir. A cela, nous avons une Etude de Sectoral de Janvier 2009 qui pase en revue les indicateurs du Secteur santé (Healtcare Review, voir page 3 Document PDF ICI). Cette étude nous montre que les sociétés pharmas biotechs sont valorisées entre 2fois et 4,6 fois leur Chiffre d’Affaires. Pour ma part, j’ai procédé à une comparaison avec vingt acteurs qui évoluent dans le même métier que Sequenom. Ses sociétés ont toutes une Capitalisation Boursière Supérieure 1 Milliard de dollars. Après calcul, il ressort que le ratio CB / CA 2007 au 15 septembre 2008 ressortait à 3,3. C’est une approximation, car les ratios devraient prendre en compte les CA de 2009. Par prudence: nous prendrons un ratio de 3 fois le CA.

Ainsi, en partant des projections de Chiffres d‘affaires pour Sequenom: les cours ressortiraient à 50 $ dès que le CA dépassera le Milliard de $, et on pourrait envisager 108 $ à 130 $ (voir le modèle un peu plus bas). Un cours de 200 $ paraît envisageable à Long Terme. Avec trois millions de tests par an, à 700 $ par test : le CA de Sequenom serait de plus de 2 milliards de dollars pour le seul marchè US, et dès 2012. Voici les objectifs de cours avec ma mèthode selon les hypothèses de CA:


Valorisation (en partant des hypothèses de CA)
-COURS MEDIAN DE 50 $ si CA = 1Milliard $ :
CB valo = 3x CA: 1 000 000 000 x 3 = 3 000 000 000
3 000 000 000 / 60 millions d'actions = cours à 50 $

-COURS MEDIAN DE 100 $ si CA = 2 Milliards $ (Hypothèse Peter Kolchinsky de RA Capital Management)
« Sur la base des millions de femmes enceintes chaque année aux États-Unis qui ne manqueraient pas d’adopter ce test plus précis, il estime que Sequenom verrait ses ventes atteindre 2 milliards de dollars d'ici à 2012 »
Lien Peter Kolchinsky de RA Capital ICI
CB valo = 3x CA: 2 000 000 000 x 3 = 6 000 000 000
6 000 000 000 / 60 millions d'actions = cours à 100 $

-COURS MEDIAN DE 175 $ si CA mondial = 3,5Milliards $ (Hypothèse Jim Cramer de CNBC)
Lien Jim Cramer CA 3,5Milliards $ ICI (en anglais, 19/12/2008)
CB valo = 3 x CA: 3 500 000 000 x 3 = 10 500 000 000
10 500 000 000 / 60 millions d'actions = cours à 175 $

-COURS MEDIAN DE 350 $ si CA mondial = 7 Milliards $ (Hypothèse Harry Stylli, Pdg de Sequenom) :
Lien Harry Stylli CA 5 à 10 Milliards $ ICI (en anglais, 15/12/2008):
« Le marché mondial pour ces tests pourrait être de 5 milliards à 10 milliards de dollars » 15/12/2008
Lien Harry Stylli CA 6 à 8 Milliards $ ICI (en anglais, 18/08/2008)
« Les ventes mondiales pourraient être comprises entre 6 et 8 Milliards de dollars »

CB valo = 3 x CA médian de 7Milliards $ (pour pendre en compte l’ hypothèse la moins favorable de H. Stylli):
7 000 000 000 x 2 = 21 000 000 000
21 000 000 000 / 60 millions d'actions = cours à 350 $

Valorisation (en partant des hypothèses de CA + Bénéfices)
Avec seulement 15% de coût de fonctionnement et nécessitant seulement une petite force de vente, Sequenom devrait dégager des marges d'exploitation de 50% selon les analystes (le constat étant que bon nombre de sociétés spécialisées dans le diagnostic ont des marges > 50%, et Sequenom a une structure de coûts très basse). Pour un Chiffre d’Affaires de 2 Milliards de $ en 2012, cela équivaudrait à un Résultat Net de 780 millions $ après impôts par an, soit un Bénéfice Net par Action de 13$. Avec un multiple raisonnable de 20 pour le PER: cela permet d'obtenir un cours de 260 $.

Hypothèse CA 1 Milliard $ -> cours 108 $
Résultat d’Exploitation
1 000 000 000 * 50 /100= 500 000 000 $
si on enlève les impôts de 35% aux US:
Résultat Net = 325 000 000 $
BNA (60 000 000 d'actions)= 5,4 $
Cours cible = 5,4 * 20= 108 $
>Avec une marge de 60 %, on atteint un cours de 130 $

Hypothèse CA 2 Milliards $ -> cours 216 $
Résultat d’Exploitation
2 000 000 000 * 50 /100= 1 000 000 000 $
si on enlève les impôts de 35% aux US:
Résultat Net = 650 000 000 $
BNA (60 000 000 d'actions)= 10,8 $
Cours cible = 10,8*20= 216 $
>Avec une marge de 60 %, on atteint un cours de 260 $

Conclusions et Limites de cette valorisation: cas de rachats
50$ en 2012 serait un scénario worst case ; 108$ serait un scénario gold case.
On peut envisager une fusion entre temps, ou à des rachats de plusieurs sociétés impliquées dans le diagnostic moléculaire que Sequenom paierait en Cash. Estimation : rachat(s) équivalent(s) en terme de CB à celle de Sequenom. Il en ressortirait un doublement du nombre d’actions. Cette anticipation est tout à fait plausible comme alternative à un rachat de Sequenom par un Acteur important du Diagnostic et ceci confirmerait les annonces de Harry Stylli qui veut faire de Sequenom le Google du Diagnostic moléculaire. Imaginons donc une opération qui ne soit pas destructrice de valeur (non dilutive). Alors, notre modèle serait à diviser par deux. Soit un cours de 54 $ à horizon 2012 en prenant comme CA les anticipations de 2 Milliards de $ de RA CAPITAL. C’est une options, car il n’est pas dit que Sequenom veuille grandir seule même si elle en a les moyens.

Cette hypothèse 2012 peut aussi être anéantie en cas de rachat de Sequincette fois, Sequenom serait la proie). J’ai dénombré Plus de 20 acteurs comparables à Sequenom qui seraient susceptible de la racheter dans les années qui viennent ;

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