BIOTECH: interview d'A. Guérin (Portzamparc)

Voici une Interview intéressante en matière de Biotechnologie, que j'ai annoté, parue dans les colonnes de Trading Sat mi-juin 2010: Arnaud Guérin, analyste chez Portzamparc en charge du secteur Biotech Mid and Small Caps, qui n'est pas n'importe quel Analyste, puisqu'il a été récemment récompensé par la deuxième place du « meilleur analyste biotech en Europe » selon l'institut Thomson-Reuters. 


Il donne son point de vue sur le secteur et explique pourquoi il faut selon lui acheter Transgene (obj 25 Euros) et Vivalis (obj 16 Euros), et éviter Nicox:

Tradingsat.com : Le secteur des biotechnologies n'est pas très en forme en Bourse, comme l'ensemble du marché d'ailleurs. 

Arnaud Guérin : Oui, mais les moteurs du secteur restent actifs. Il y a d'ailleurs de plus en plus de valeurs biotechnologiques cotées. Trois introductions ont eu lieu récemment : AB Science, Neovacs, Deinove, et bientôt une société très prometteuse qui développe un cœur artificiel, Carmat – qui stricto sensu, appartient plutôt à la catégorie des technologies médicales. Les biotechnologies s'étoffent en France et en Europe, gagnent en maturité, rattrapent petit à petit leur retard sur leurs homologues américaines, avec des hauts et des bas (comme récemment avec NicOx), mais au final l'histoire reste porteuse. Les projets développés concernent des pathologies complexes et des innovations technologiques significatives. 

Tradingsat.com : Comme par exemple ? 

Arnaud Guérin : Le marché du vaccin thérapeutique est très prometteur. La FDA vient d'approuver le Provenge de la société américaine Dendreon. Il s'agit de la première approbation obtenue pour un produit d'immunothérapie active, c'est un point positif qui permet d'ouvrir le champ à tous les vaccins thérapeutiques et aux nombreux laboratoires qui travaillent dans ce domaine, notamment le françaisTransgene. 


Je suis d'accord avec cet avis. J'ai déjà écrit plusieurs articles à propos de Dendreon, et j'ai aussi fait un parallèle entre Transgene et Dendreon dans un article consacré aux manipulations de cours de Biotechs. Dendreon a permis d'ouvrir la voie avec son Provenge, qui avait été refusé avant d'être validé par la FDA. D'ailleurs, le cours de Transgene avait desuite bondi suite à l'annonce de la FDA sur le Provenge...
Tradingsat.com : Ce feu vert de la FDA signifie-t-il que tous les autres vaccins thérapeutiques seront approuvés ? 

Arnaud Guérin : Bien sûr que non. Mais il veut dire que la FDA accepte le concept. Dendreon a défriché le terrain, essuyé les plâtres. La FDA est maintenant familiarisée avec cette nouvelle approche thérapeutique. Il y a désormais une courbe d'expérience, à la fois du côté de la FDA et des laboratoires, pour optimiser le processus d'approbation en allant directement aux points essentiels. 


Il y a une grosse différence entre Dendreon et Transgene tout de même: Transgene se lancera avec un partenaire, alors que Dendreon y va tout seul.

Tradingsat.com : Les biotechs demeurent donc un vecteur d'investissement boursier intéressant. 

Arnaud Guérin : L'argument de fond n'a pas changé. Il repose sur l'idée que les pharmas sont en panne, alors que bon nombre de leurs brevets vont tomber dans le domaine public d'ici à 2015. On parle de 100 milliards de dollars qui vont passer à la trappe, la fameuse « falaise brevetaire ». Les groupes pharmaceutiques n'ont donc d'autres solutions, compte tenu du déficit de performance de leur R&D interne, que de sous-traiter et d'aller financer des biotechs « efficaces ». C'est ce qu'a fait Roche depuis longtemps, en prenant le contrôle de Genentech, et c'est le virage stratégique que Sanofi-Aventis a fortement accéléré depuis fin 2008. 


Les catalyseurs du secteur ne manquent pas selon moi :

1) Des besoins en constante évolution (vieillissement de la population, accès au soin des pays émergents)

2)Les génériqueurs (nouvelle concurrence et brevets écourtés pour les bigs pharma)

3)Les big pharmas disposent d’une trésorerie pléthorique (OPA sur les Biotechs)
4)Les politiques pressurisent les marges (remboursement secu sociale, crise)
5)La FDA plus regardante (l'épisode Vioxx: études mieux menées: prime aux avancées)

6)Les Partenariats Pharma/biotechs se multiplient (extension du portif de mol des pharmas)
7)Externalisation R&D des bigs pharmas (=30% en 2010 pour Pfizer)

Tradingsat.com : Quelles sont vos valeurs préférées dans le secteur ? 

Arnaud Guérin : Transgene et Vivalis. Transgene est très bien positionné dans le domaine du vaccin thérapeutique. La société a noué un accord avec Roche dans le cancer du col de l'utérus pour un candidat vaccin en phase clinique IIb et vise également le cancer du poumon avec un produit, le TG4010, pour lequel une option de licence a été signée avec Novartis. Vivalis détient la technologie pouvant remédier aux deux problèmes de l'outil de production des vaccins : sa capacité limitée, insuffisante en cas de pandémie, et les contaminations parfois entraînées par le mode de production actuel à partir d'oeufs embryonnaires. La lignée cellulaire EB66 de Vivalis, dérivée de cellules souches de canard, fait déjà l'objet de nombreux partenariats et a le potentiel pour devenir un standard. 

Tradingsat.com : Quels objectifs de cours visez-vous sur ces deux valeurs ? 

Arnaud Guérin : 25 euros sur Transgene et 16 euros sur Vivalis. Mais mieux vaut éviter de faire du tradingcourt terme. Le flux d'annonces sur Transgene, très dense en 2009 et au 1er trimestre 2010, sera beaucoup plus calme cette année. Notamment, le candidat vaccin dans le cancer du poumon ne débutera sa phase IIb/III qu'à la fin de l'année, et l'on ne connaîtra les résultats de la partie "Phase IIb" que fin 2011. Le newsflow de Vivalis est beaucoup moins prévisible, puisqu'il dépend des signatures d'accords de licence, tel que celui annoncé cette semaine avec Sanofi Pasteur, la division vaccins de Sanofi-Aventis. Mais le gros atout de Vivalis est la dilution du risque liée à la multiplication d'accords de licence signés avec un grand nombre d'opérateurs. 


En ce qui me concerne, j'étais passé à un objectif de 30 Euros pour Transgene avant le Partenariat avec Novartis. Je ne change pas d'avis, même si cet objectif peut être atteint à horizon 18 mois...

Tradingsat.com : Un mot sur le récent fiasco NicOx ? 

Arnaud Guérin : J'ai épluché une vingtaine de décisions des différents Advisory Committee de la FDA du S2 2009 afin de me faire une idée du comportement de la FDA par rapport à ces décisions, j'ai constaté que l'institut réglementaire américain suit généralement les recommandations de ses différents comités indépendants. Dans le cas de NicOx et du naproxcinod le fait est que sur les 18 experts indépendants mandatés par la FDA dans le cadre de son processus d'approbation, 16 ont émis un avis négatif, contre une voix positive, et une abstention. Il me semble difficile d'imaginer qu'en juillet, la FDA ira à l'encontre d'un avis aussi massivement négatif. Le dossier me paraît pour le moins très compliqué. Ce qui me fait dire qu'il y a mieux à faire que d'acheter NicOx dans le secteur des biotechnologies aujourd'hui. 


NicOx a déçu la communauté financière. Faut-il pour autant enterre cette biotech? Pas si sûre, lorsqu'on regarde la volonté farouche de son Pdg d'en faire une pharma intégrée. Cela prendra plus de temps, et le temps coûte très cher dans ce secteur. En ce qui concerne le refus du comité FDA du 12 Mai pour NicOx et de la décision finale de la FDA qui sera rendue en Juillet 2010: la dècision d'approbation suit le comité consultatif dans 97% des cas.