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CREDIT SUISSE voit le cours de l'Or à 1360 $

15/06/2010




Voici un résumé de la Note bullish de Credit Suisse sur le Gold, parue début Juin et à laquelle j'ai eu accès. Ils n'ècartent pas de Pull back à court terme. Cependant, leur objectif passe à 1360 $ contre 1200 $ au moment de leur dernier Rapport du mois d'octobre.

L'équipe de stratégie de CREDIT SUISSE est à Surperformer sur l'or (en Octobre dernier, nous avions prévu un prix de l'or à 1200 $). Désormais, nous anticipons que le prix de l'or puisse connaître à nouveau un 'double digit' à savoir +10% à +20%. Nous reconnaissons qu'il y a des risques à la baisse à court terme(le plus important étant un pull-back en raison des inquiétudes au sujet de la dette souveraine). Cependant, nous croyons que les facteurs suivants sont favorables au prix de l'or: 

L'environnement macro: l'or a tendance à bien se comporter lorsque les Fed Funds a un taux inférieurs à 2%, comme (niveau actuel). Nous espérons que les chiffres de l'inflation et des Fed funds devraient rester inférieure à 2% durant au moins les trois prochaines années (le swap d'inflation de 10 ans est à 2,5%, tandis que la fin-2011 Fed Funds futures sont à 1,2%, ce qui implique un taux réel des Fed funds négatif à -1,3%). La Fed ne devrait pas augmenter ses taux avant 19 mois suivant le pic du chômage, ce qui impliquerait Mars 2011, et il y a beaucoup de raisons pour lesquelles ce resserrement pourrait être reporté plus loin davantage (L'écart de production est de -5%, le crédit bancaire se contracte de -2% en glissement annuel); 

Nous voyons une chance de 80% pour que l'environnement macro soit favorable au ours de l' or. Nous pensons que cinq scénarios macro  sont possibles, dont trois d'entre eux seraient très favorable à l'or :
i) le renouvellement de l'assouplissement quantitatif, qui serait une réponse à un crédit souverain (35% de chances);
ii) une reprise économique au cours de laquelle les banques centrales auraient du mal à tenir leur politique monétaire (40%);
iii) un défaut majeur souverain, en dehors de la Grèce (5%). 
Les scénarios qui seraient défavorable pour l'or ont une plus faible probabilité globale:
(iv) une reprise du resserrement monétaire (15% de chances);
(v) la déflation sans renouvellement de l'assouplissement quantitatif (5%). 
S'il y avait un cumul de déductions, nous estimons que l'assouplissement quantitatif serait renouvelé plus rapidement que la politique budgétaire. Après tout, les États-Unis / Royaume-Uni, la BCE et la Banque du Japon procèdent toutes à de l'assouplissement quantitatif pour le moment. 

Une faible proportion de réserves de change en or. Seulement 1,6% et 2,5% des réserves de la Chine et du Japon sont en or, comparativement à 70% et 66% pour les États-Unis et l' Allemagne. Si la Banque populaire de Chine et la BoJ avaient 10% de leurs réserves en or, l' augmentation de la demande pour l'or serait de 3.5x la production minière annuelle. 

Pénurie d'une monnaie de réserve. Il n'existe pas de monnaie "coffre-fort": le Yen a été fort, mais la Banque du Japon est engagée dans un assouplissement quantitatif, les États-Unis ont toujours un déficit du compte courant, de 1.5 $ trn. La BCE va se lancer dans un assouplissement quantitatif. Les seules monnaies qui ont l'air d'être relativement à l'abri ont tendance à être soit des produits de base (et donc trop cycliques) ou des NJA (monnaies en dehors du Yen et donc qui ne représente pas la diversification de la Banque populaire de Chine). 

Les ETF ont connu une forte progression, mais ne ils représentent encore que 0,7% des fonds mondiaux sous gestion. 

Le 'Vrai' prix de l'or est toujours 34% en dessous de son record historique et le comportement de l'or n'est pas encore typique d'une bulle. 

David Davis , l' analyste de Credit Suisse estime que le coût de production de l'or sera de 1400 $ d'ici à 2015, alors même que ce prix sur les futur est de seulement 1360 $. Les cours des société aurifères sont toujours relativement bon marché. Nous continuons de recommander à l'achat certaines valeurs liées au secteur.

7 commentaires:

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