Hedge Funds & Manipulations de marché [Partie 1]

Ce qui suit est la première partie d'une série de plusieurs articles, et qui formeront une chronique. Les articles apparaîtront au fur et à mesure des prochaines semaines, avant que l'histoire soit publiée dans son intégralité. Je compte aborder les machinations et les manipulations du marché. Ceux qui sont préoccupés et étonnés des agissements de Wall Street n'en seront que renforcés dans leur convictions. Pour les autres qui croient que le marché est efficient et qu'il agit au meilleur des intérêts des acheteurs et des vendeurs pour fixer un prix d'équilibre: ils en seront pour leurs frais. Cet épisode est un cas d'école. Il aborde avec précision une manipulation de marché orchestrée de mains de maîtres. Une pratique tout à fait discutable. Mais lorsqu'on fait partie du marché, il faut en accepter ses règles...

Dendreon est une société de Biotechnologie, basée à Seattle, spécialisée dans le traitement du Cancer. Sa valorisation actuelle est de l'ordre de 4,5 Milliards de dollars … pour un chiffre d'affaires de 101 000 Dollars en 2009. Cette Biotech a dans son pipeline un traitement contre le Cancer de la Prostate, le Provenge, qui ouvre une voie tout à fait différente de traitement en combattant les tumeurs et en renforçant le système immunitaire des patients - plutôt que de les soumettre aux à de la chimiothérapie. En ce moment, le Provenge est en fin de Phase III (la dernière phase de développement avant la commercialisation), et pour ceux que cela intéresse, il est prévu que la FDA se prononce sur son autorisation de mise sur le marché pour début du mois de Mai 2010. Le Cancer de la Prostate est diagnostiqué chez un américain sur six, ce qui en fait le deuxième cancer le plus meurtrier. D'après les spécialistes, le Provenge pourrait générer des revenus de 2 milliards de dollars en 2015, et atteindre les 4 milliards de $ de ventes en 2020. [1]

Jusque-là, rien de bien étonnant pour ceux qui connaissent le monde des biotechs. Mais vous vous apercevrez des basses manœuvres qui existent dans la Finance, et qui ont contribué à manipuler le cours de cette société. Il faut savoir que le marché a toujours spéculé sur cette société. Certains jours, les volumes de transactions étaient semblable à ceux des plus grandes sociétés cotées sur le Nasdaq. Vous vous apercevrez que derrière cette société se cache un scandale financier, loin d'être unique sur les marchés. C'est ce que je vais décrire en détails.

TEMPETE MEDIATICO-FINANCIERE

Dendreon a été introduite sur le Nasdaq mi-Juin 2000. Un mois plus tard, son cours avait déjà doublé. On se rappelle de l'excès de zèle des opérateurs sur le secteur à cette époque, et de l'exubérance irrationnelle tant décriée par Greenspan à l'époque. Avec du recul, ça ne choquera donc personne. A ce moment-là, Dendreon était en phase I sur son Provenge. Deux ans plus tard, une fois la bulle éclatée, son cours avait dévissé de 95% pour coter à 1,30 $. Cinq ans plus tard, Dendreon avait bien avancé dans son pipeline. Le 21 juillet 2005, Dendreon publiait les premiers résultats de Phase III sur son provenge. Les résultats étaient excellents, améliorant de 20% la survie moyenne des patients. [2]

Mi-2005, Jim Cramer, personnalité turbulente et commentateur vedette de la chaîne CNBC, commença son travail de sape sur le titre. Ce jour-là, Cramer annonçait à ses téléspectateurs de tristes nouvelles en préparation (ponctuées par des effets acoustiques amusants comme une corne, un avion qui s'écrase, etc…). Celui-ci avançait que le Provenge allait être un échec. Selon M. Cramer, le traitement allait être rejeté par la Food & Drug Administration (FDA), l'organisme d'approbation des médicaments aux Etats-Unis. le journaliste expliquait dans son émission "Mad Money" que la FDA n'avait pas encore rejeté Provenge. Pour autant, en s'appuyant sur son expertise médicale (égale à mon expertise dans la reproduction des tortues Luthe au large de Madagascar), Cramer avait soutenu que Provenge n'était pas efficace. Le jour même, Cramer avançait que les actionnaires de Dendreon "pouvaient s'attendre à perdre leur argent comme à Las Vegas". Avant d’ajouter que ce titre serait un "champ de bataille" [3].

Le commentateur concluait son intervention en indiquant que le traitement ne serait jamais lancé sur le marché. Ce fut une formidable exubérance irrationnelle, puisque Dendreon n'avait pas encore présenté de demande d'approbation de la FDA, et que les résultats complets de la Phase 3 n'étaient pas encore connus. Ainsi, cela allait à l'encontre du Newsflow (newsflow = calendrier prévisionnel des programmes en cours de développement) identifié par les spécialistes qui connaissaient bien le secteur de la biotechnologie, étant donné que Dendreon avait tout juste publié la phase III des essais cliniques. De fait, DNDN n'aurait probablement pas pu faire face à l' examen d'une commission consultative de la FDA (un collège de scientifique se réunit dans ce cas pour voter l'approbation) avant au moins un an, et il ètait délicat de faire quelque pronostic que ce soit. Le matin suivant les déclarations de Cramer, le rédacteur en chef CNBC Mark Haines présentait ses excuses pour l' "erreur de Cramer". Il ne s'attardait pas plus sur le sujet. Pourtant, l'erreur était grossière: la probabilité que le comité consultatif soit éventuellement amené à voter en faveur d’une approbation de Provenge laissait peu de doutes à l’époque, même s'il était prématuré de dire qu'il s'agirait d'un blockbuster. Les résultats de la phase III des essais avaient montré que Provenge augmentait de façon significative la survie des patients avec seulement un minimum d'effets indésirables. Le cours de l'action cotait alors à 6,50 $.

Dendreon fut alors confrontée à des vagues de vente à découvert "à nu" massives (c’est ce qu’on appelle le "Naked Short Sell" aux Etats-Unis, une pratique sensée être illégale). Les fonds spéculatifs (Hedge Funds) vendaient en fait des millions d'actions qui n'existaient pas, de manière à inonder le marché et faire baisser le cours de Dendreon. Avec ces actions fictives, les personnes cherchant à diminuer le cours de Dendreon ont, dès lors, faussé le marché, puisqu'ils synthétisaient des positions (nous l'expliquerons en détails plus tard). C'est le moyen le plus efficace pour faire pression sur le cours d'une action. Et nous verrons que cela peut se révéler dévastateur, mais aussi mettre en péril une société.

UN DENOUEMENT TRAGIQUE: LA MANIPULATION SE PROFILE A L'HORIZON

Le dénouement tragique de cette histoire est survenu le 28 avril 2009, moment ou Dendreon allait présenter tous les résultats importants lors de la réunion annuelle de l'American Urological Association, à Chicago. [4]

Le jour-là, les résultats d'une étude indépendante du comité de suivi montraient que le Provenge diminuait le risque de décès par cancer de la prostate de 22,5%, avec une toxicité minime ou nulle. Chaque professionnel de la santé sur la planète s'accordait à dire que le Provenge était un médicament "blockbuster" et qu'il devait recevoir une approbation de la FDA, faisant de Dendreon une entreprise très rentable. C'était sans compter sur l'agissement des Hedge Funds, qui allaient tout faire pour plomber le titre. Dans les jours suivant l'annonce de Dendreon, des traders ont enchaîné les prises de position en faisant de la vente à découvert, pour l'utiliser de manière redoutable. Dès lors, Dendreon fit partie du club des sociétés les plus négociées sur le Nasdaq. L'entreprise s'est trouvée une nouvelle fois au cœur d’une affaire avec la SEC, qui mettait la société dans sa blacklist des sociétés dont le capital était capable de fournir des titres en quantité trop excessives, un signe de la vente en Naked Short Sell.

Desuite après, et malgré les très bons résultats présentés, Jim Cramer avait alors à nouveau enfoncé Dendreon. Le 6 avril 2009, au beau milieu des effets sonores de chiens de combat, et (inexplicablement) d'un bébé qui pleure, Cramer annonçait "je n'aime pas Dendreon". Il avertissait à nouveau que le Provenge n'avait aucune chance d'obtenir l'approbation de la FDA, et que les actionnaires de Dendreon devaient «Vendre! Vendre! VENDRE! ». [5]

Puis, le 28 avril, à 10h01 - à peine quelques heures avant le triomphe de Dendreon à Chicago - un auteur Anonyme lance un message sur Yahoo! Finance et post ce message: Titre: "ALERTE URGENT RAID BEAR @ 12:30 AUJOURD'HUI"

Commentaire: "Raid Bear Massif attendu cet après-midi @ 12:30. Je vous suggère de vendre Short en raison d'un RAID BEAR MASSIF qui va arriver..." pourrait facilement chuter de 50% sur un raid à la baisse massif ... ça se passera aujourd'hui @ 12:30 pm Central." [6]

Quelques minutes avant 12h30, le cours des actions de Dendreon commencèrent alors à tomber en flèche, passant de 24 $ à moins de 8 $ ... en 75 secondes. Il est avéré que pendant une période de 75 secondes, plus de 4000 transactions ont été effectuées, soit un total de 3 millions d'actions, c’est à dire environ 50% du volume quotidien moyen négocié sur Dendreon. Étant donné que le post sur Yahoo ! savait ce qui allait arriver avec plus de deux heures à l'avance, et qu'il prédisait le moment où cela allait se produire, il est fort à parier que ce fut une attaque coordonnée illégale de vente à découvert.

Ce 28 Avril 2009, et alors même que le communiqué était tout à fait positif pour la société, le cours de Dendreon a perdu 65 % de sa valeur en 75 secondes. La raison était simple: pouvoir se racheter. Il importait peu si les résultats étaient positifs ou négatifs: certains intervenants allaient tout de même sortir gagnant de leur trade.


Qui a bien pu être responsable de cette débâcle ? Quels intervenants étaient susceptibles de tirer profit du plantage de Dendreon ? Des personnes issues de la communauté médicale ont-elles été hostile, au point de chercher à détruire Dendreon ? Qui furent les manipulateurs ? Ont-ils agit de concert ? Nous tenterons de répondre à toutes ces questions dans les prochains épisodes. Vous vous rendrez compte que des Golden boys, des Lobbies, des Hedge Funds, des philanthropes, des médias, certains organismes de réglementation et même des scientifiques ont tous fait parti de ce scandale retentissant...


A suivre, Sacha

[1]News Reuters (ventes du Provenge de 4 Milliard $ en 2020): http://www.reuters.com/article/idUSN0243201820091102
[2]Premiers Résultats Phase III du Provenge de Juillet 2005:
http://investor.dendreon.com/phoenix.zhtml?c=120739&p=irol-newsArticle&ID=1369968&highlight=
[3]Travail de sape en 2005 de Jim Cramer sur DNDN:
http://www.pfblog.com/reasoned/2304_jim_cramers_mad_money_may_11_2005.shtml
[4]Résultats définitifs de la Phase III du Provenge:
http://files.shareholder.com/downloads/DNDN/579103823x0x290327/0d56dd47-8426-46dd-ab31-705983b009ca/DNDN_42809_IMPACT_Webcast_Slides_FINAL.pdf
[5]La vidéo de Jim Cramer lorsqu'il était à vendre sur Dendreon:
http://www.cnbc.com/id/15840232?video=1085152953&play=1
[6]Message sur Yahoo Finances intitulé "URGENT ALERT BEAR RAID @ 12 30 pm central Today", qui annonçait le Raid baissier sur Dendreon 1h30 avant qu'elle ne perde 65% en 75 secondes:
http://messages.finance.yahoo.com/Business_%26_Finance/Investments/Stocks_(A_to_Z)/Stocks_D/threadview?bn=5342&tid=708092&mid=708092