Euro/Dollar: le Débat devrait vite èvoluer

Vendredi 4 juin, l' Euro a atteint un plus bas contre le Dollar depuis 4 ans. Les niveaux actuels de l'Euro (1.19 au 7 juin 2010) se situent entre la moyenne de l'Euro sur 10 ans (1.20) et le cours d'introduction de l'Euro (1.18). L'occasion de discuter des anticipations à Court Terme et à Moyen Terme de l'EUR/USD.


Les déclarations des politiques, le retard du décollage de la croissance en Europe et la Crise de la Dette auront influencé le "Débat" qui tourne autour de la situation économique de la zone euro par rapport aux autres économies développées (jusqu'à se questionner sur la survie de l'Euro). Pour autant, on aurait tort d'éluder le problème de la Dette Étasunienne.

• LES FAITS

En cette fin de semaine, les déclarations des politiques en cette fin de semaine auront précipité la chute de l’Euro. Jeudi, c’est Mihaly Varga (secrétaire d'Etat auprès du Premier ministre Viktor Orban) déclarait que « le déficit public pourrait atteindre 7% à 7,5% ». Vendredi, un dirigeant de premier plan d’un parti politique (Lajos Kosa) avait comparé la situation de la Hongrie à celle de la Grèce, craignant « une proche faillite » [Le Monde].

Vendredi, François Fillon aura mis le feu aux poudres en assurant qu’il ne voyait « que des bonnes nouvelles dans la parité entre l'euro et le dollar » [Challenges]. Erreur de traduction, les agences de presse ont relayé l’information en un signal «  Sell Euro » à cause de la traduction sur la parité. Je rappelle que le sens de parité pour les français est une conversion, alors que pour les anglo-saxon cela signifie une parité de 1:1. On voit sur le Graph que la sanction a été immédiate lors de cette annonce.

• LES CONSÉQUENCES

Même si les déclarations sont maladroites et qu’une rectification est parue de suite après, il n’en fallait pas moins aux opérateurs pour affuter leurs positions Shorts. Durant la semaine du 1e Juin, les contrats Shorts sur l’Euro ont augmenté de 10% passant de 138 331 contrats à 152 366 contrats. Les positions Nettes sont de 106 736 contrats contre 93 325 une semaine auparavant [Reuters].

Il faut dire que cette « Parité » (au sens anglo saxon du terme) est déjà anticipée : du moins de point de vue du PPP. Le PPP (« Purchasing Power Parity ») est la Parité de pouvoir d'achat qui indique ce que vous pouvez acheter dans un pays pour une certaine somme avec une monnaie locale. En d'autres termes, c'est un moyen d'éliminer les différences de niveaux de prix entre différents pays, une façon d'évaluer une monnaie. Avec le PPP, vous pouvez donc déterminer si une monnaie est sur-évaluée ou sous-évaluée. Par exemple, si un crayon coûte 1 € en Europe et 1,20 $ aux États-Unis : le taux de change «juste» EUR/USD devrait être 1,20 [Online Forex]. Sauf que, bien entendu, le PPP est calculé sur un panier de biens et pas sur un seul.

Comme l’indique le Graph [FXCM], ce taux de change « juste » annualisé (d’après les données compilées par Bloomberg) mesure le PPP pour l'EUR/USD à 1.1247. 

• CONSENSUS EUR/USD: une baisse inexorable de l'EUR

Cette semaine, j’ai relevé deux consensus pour la parité EUR/USD: celui de l’AGEFI et celui de BLOOMBERG. Que disent-ils ?

BLOOMBERG :

D'après des prévisions compilées par Bloomberg auprès de 43 analystes, le consensus sur l'EUR / USD indique un cours situé entre 1.15$ et 1.26 $ à la fin de 2010 (de son côté, BNP anticipe une parité pour le premier trimestre 2011) [Bloomberg]. 

AGEFI : dans son édition du 31 Mai, le « Panel Change Agefi » (établi auprès de 19 Etablissement) note qu’ « à horizon 6 mois, la prévision moyenne du taux de change, entre mai et juin, est tombée de 1,34 à 1,22 ». Le quotidien ajoute que « 47,3% des membres du panel s’attendent à ce que l'euro soit de nouveau sous pression ces trois prochains mois et anticipent la parité dans une fourchette 1,15-1,20 » [Agefi]

• Prochaine étape: remontée de l' USD (fin d'année)

L’Euro est sous pression, et l'évolution de l'indice USD Index (dollar vs panier de 6 monnaies) montre que le dollar est très recherché. La Moyenne historique de l’Euro se situe à 1.1833 $, et à mon avis il se pourrait que l’on puisse voir ce cours touché dans les prochains jours, tant la situation et les discours des politiques inquiètent. Comme indiqué le 16 Mai, une cassure des 1.1650 ouvrirait la voie vers la parité. Après tout, le marché est prêt à cette possibilité [Blog].

Source: Citi

Est-ce à dire, pour autant, que l’euro est condamné et qu’il devrait rester durablement autour de la parité? A Court Terme, tout porte à croire que ce soit effectivement le cas. Mais les Bears ne devraient pas crier victoire trop vite. En effet, comme le remarque MIKE SHEDLOCK, les plans d’Aide au secteur immobilier US vont cesser et les élections américaines de mi-mandat du mois de Novembre 2010 risque d’attirer l'attention du marché sur l'incapacité des Etats-Unis à réduire leur déficit: pour rappel, il devrait atteindre 1,5 Trillions de dollars cette année [voir: Blog]. A la fin de l'été, le "débat" risque donc d'évoluer ailleurs. Dès lors, on changerait de victime. Et l’oncle Sam est un autre morceau [Dessin tiré d'une Note de Citigroup qui illustre le problème de la dette US]

Ce débat pourrait se cristalliser autour de 5 points, que les politique américains ne pourront éviter:

-le coût de la guerre contre la terreur (évalué à 3 000 milliard $ selon Stiglitz),

-le taux de chômage ne se résorbe pas (léger mieux, mais pas d’embellie et le chômage de longue durée est à des niveaux extrême),

-le programme d’accès aux soins pour tous (Medicare) va coûter 900 Milliards $,

-les prêts étudiants totalisent une charge de 750 Milliards de $,

-le plan de sauvetage bancaire (Fannie Mae/Freddie Mac, AIG, GM/GMAC ,TARP,  FDIC, Banques Régionales) est évalué à 3 milliards de milliards $

Update: Reuters rapporte le 8 juin que "la dette des Etats-Unis a augmenté rapidement avec le ralentissement économique et les dépenses du gouvernement pour le renflouement de Wall Street, les guerres en Afghanistan et en Irak et la relance économique. L'augmentation de la dette contribue à l'agitation des électeurs avant les élections du Congrès du mois de Novembre ou les républicains espèrent reprendre le contrôle du Congrès". Cet article évoque "un ratio de la dette au produit intérieur brut qui s'élèverait à 102 % d'ici à 2015, contre 93 % cette année".

Le mauvais scénario de la Dette US est d'ailleurs repris dans une Note de la SG, qui évoque les « Futures inquiétudes sur le dollar qui découlent du déséquilibre de financement de la dette US ».

Il faut avouer que le débat politique a déjà commencé. Le représentant républicain Dave Camp, auteur d'un rapport du Treasury Department remis le 4 Avril (rendu public le 8 avril) tire le premier lorsqu'il dit que "les experts économiques du président nous disent qu' une augmentation de 1 % du PIB permet de créer près de 1 million d'emplois, et que 1 % représente ce que les experts pensent que nous perdons à cause de la Dette massive de notre économie".

En définitive, je suis donc entièrement d’accord avec Valérie Perez, la responsable Changes chez Deutsche Bank, lorsqu’elle avance dans l’AGEFI du 7 Juin 2010: “La tendance à Court Terme est à une poursuite des pressions baissières sur l’euro jusqu’au courant de l’été. Au-delà, les tensions actuelles et le focus des marchés devrait évoluer vers la problématique majeure des déficits des Etats-Unis”. Bref, attendons cette migration du Débat pour y voir plus clair (certainement avant la rentrée).